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复杂性投资：从 Brian Arthur 到 James Anderson “世界不是时钟，而是热带雨林。” 在这篇文章中，我将分享关于**复杂性投资（Complexity Investing）**的思考。 我们安静生活中，观察着这个非线性演化的世界。正如 James Anderson 所实践的那样，真正的价值往往隐藏在那些具备“收益递增”潜力的伟大企业中。

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柏基的书单 投资是认知的变现，投资家中热衷读书的为数不少，巴菲特、芒格、阿瑟……某种意义上，投资回报只是他们个人知识体系和思维模式的副产品。 在读书这件事情上，柏基不遑多让，作为将学术氛围植入企业文化的投资机构，柏基对读书和学习有着恋爱般的热情。 柏基书单：4大类别 柏基旗舰基金 SMT 的两任基金经理安德森和斯莱特曾多次提及对他们投资思维有启发的书籍，大致可以分为以下 4 类： 第一类，经济/哲学类书籍：通常是通过一个分析框架，分析经济、社会运行、产业变革的特点和本质。 第二类，心理学类书籍：这类书籍讨论人类心理模型、行为特点、决策机制等方面问题。 第三类，行业类书籍：此类书籍与行业发展趋势、变化规律相关。 第四类，公司传记：公司的成功往往离不开公司的创始人、管理团队和独特的企业文化。 18 本核心书目及内容简介 《复杂经济学》 (Brian Arthur) 复杂经济学中一个非常重要的概念是收益递增规律，这一概念很好地解释了柏基投资所寻求的“超常回报企业”的特征。 《技术的本质》 (Brian Arthur) 阿瑟是对柏基投资思想影响最大的学者之一，《技术的本质》一书清晰地描述了技术的起源和进化。在阿瑟看来，技术的本质是对现象有目的地编程，技术是可以自我进化的“生命体”。 《技术革命与金融资本》 (Carlota Perez) 佩蕾丝发现，每次技术革命都遵循类似模式，都会经历四个阶段以及阶段间的过渡，在每个阶段，金融资本都对重大技术创新的发生和扩散起到重要作用。 《极端不确定性》 (John Kay & Mervyn King) 本书指出，生活中大多数情况都涉及极端不确定性，并不能用概率论解释。人们应该拥抱不确定性，用稳健和有韧性的计划积极应对。 《事实》 (Hans Rosling) 这本书遵循实事求是的世界观，提倡用数据思考，避免情绪化决策。罗斯林在书中提出了人类常见的 10 种错误思维（如一分为二、负面思维、直线思维、恐惧本能等）。 《规模》 (Geoffrey West) 利用规模法则，复杂世界变得可量化、可预测。生物、城市甚至公司都存在规模法则。规模法则不仅为人类思考未知世界提供了法则，而且能解答不同系统的生长曲线问题。 《必然》 (Kevin Kelly) 凯利在书中总结了他几十年对于科技领域的分析研究，用 12 个关键词阐述了科技发展的必然趋势，这种对长期趋势的判断非常契合柏基长期全球成长的投资理念。 《未来简史》 (Yuval Noah Harari) 从生物学和历史学角度，探讨了人类在 21 世纪面临的挑战，以及大数据、人工智能如何重塑人类。 《非凡幻觉与群体疯狂》 (Charles Mackay) 详细记录了历史上著名的金融泡沫，柏基通过研究群体心理，来识别市场中的非理性行为与估值陷阱。 《反脆弱》 (Nassim Taleb) 塔勒布认为某些系统能从冲击中获益。柏基寻找的是那些在极端不确定性中不仅能生存、而且能进化的“反脆弱”企业。 《财富的起源》 (Eric Beinhocker) 用复杂性科学重新定义了经济学。它认为财富来源于不断进化的商业模式，支撑了柏基对于“进化型企业”的偏好。 《适应》 (Tim Harford) 在复杂世界中，成功的路径往往是不断试验和快速迭代。本书探讨了为什么失败是进化的必然过程，以及公司如何通过适应性保持竞争力。

《Radical Uncertainty》《激进的不确定性》 这本书由 John Kay 与前英国央行行长 Mervyn King 合著（2020年出版）。它是对现代金融风险模型的“大火烧山”式的批判。 批判对象：批判传统的“芝加哥学派”经济学，即认为所有不确定性都可以通过赋予概率分布来转变为“风险”。 核心逻辑：在现实世界（大世界）中，我们面临的是“未知的未知”。例如，你无法给“下一次疫情的精准概率”或“AI 对 20 年后社会的具体影响”设定一个 0 到 1 之间的数值。 “重新思考风险”的四大支柱 在 Kay 与 Anderson 的对话中，他提出了几个颠覆性的视角： 风险 vs 不确定性： 风险（Risk）：像赌场里的转盘，结果和概率是已知的。 不确定性（Uncertainty）：是关于未来的无知。Kay 认为，风险通常是负面的（可能导致失败），而不确定性则是双向的（可能带来超额回报）。 拒绝“钟形曲线”： 传统的金融模型假设收益呈正态分布（钟形曲线），但 Kay 认为现实社会具有**“非平稳性”（Non-stationarity）**。环境在变，人类的行为也在随着对环境的认知而改变，因此历史数据无法预测未来的“黑天鹅”。 参考叙事（Reference Narrative）： Kay 提出，与其去计算概率，不如构建一个“参考叙事”。投资者应该问：“这里到底在发生什么？”（What is going on here?） 风险是指那些可能破坏你对一家公司成长逻辑（叙事）的突发事件，而不是股价的波动率（Volatility）。 反脆弱与韧性（Resilience）： 既然未来不可计算，那应对风险的最好办法不是“优化模型”，而是**“增加韧性”**。 与 James Anderson 的共鸣 James Anderson 曾多次提到，正是因为绝大多数投资者（尤其是量化基金）错误地把“波动”当成风险，才给了长期投资者机会。 波动不是风险：两人都认为，如果你持有一个伟大的公司（如 NVIDIA 或 Tesla），股价跌 50% 不是风险，而是波动；真正的风险是公司的核心竞争力彻底丧失。 寻找 Outliers：Kay 的理论为 Anderson 这种“下重注于极少数公司”的行为提供了理论支持——因为在一个激进不确定性的世界里，唯有极少数极具韧性和扩张力的公司能穿越迷雾。 尽管 John Kay 与 纳西姆·塔勒布 (Nassim Taleb) 都对现代金融理论（如有效市场假说、正态分布模型）持猛烈的批判态度，但他们的思维路径和给出的“解药”有显著差异。以下是两人关于“不确定性”与“风险”理论的深度对比： 维度 John Kay (激进不确定性) Nassim Taleb (黑天鹅/反脆弱) 核心定义 无法用概率描述的无知。我们甚至不知道可能发生什么，更谈不上概率。 极罕见、影响巨大、事后可解释。强调统计分布中的“肥尾”效应。 关注点 叙事与现实的关系。关注人类如何通过逻辑和故事在复杂世界中决策。 统计学与概率论的局限。关注极端事件对系统的毁灭性打击。 对待波动的态度 波动是噪音，不代表风险。 波动是系统健康的表现。禁绝波动会导致系统脆弱。 对专家的看法 专家错在试图把复杂世界简化为单一模型。 专家（尤其是经济学家）大多是“江湖郎中”，因为他们没有“切肤之痛”（Skin in the Game）。1.

**Technological Revolutions and Financial Capital: The Dynamics of Bubbles and Golden Ages Carlota Perez 《技术革命与金融资本》 卡萝塔·佩蕾丝 卡萝塔·佩蕾丝是和柏基经常交流的学者之一，安德森认为她在解释技术时代方面做得比任何人都多，这加深了他对技术革命和周期的理解。 在书中，佩蕾丝以过去250年间人类社会的5次技术革命作为分析对象，重点研究了纺织业机械化革命，蒸汽机和铁路革命，汽车、电力和重工业制造革命，集成电路革命和信息技术革命是如何推动经济发展的，以及金融资本在其中担当的角色。佩蕾丝发现，每次技术革命都遵循类似模式，都会经历四个阶段以及阶段间的过渡，在每个阶段，金融资本都对重大技术创新的发生和扩散起到重要作用。 阿瑟这样评价佩蕾丝：“佩蕾丝向我们展示了历史上技术革命的来临具有明显的规律性，且经济以可预见的阶段对之做出反应。她的观点不仅为历史，而且为我们自己的时代，尤其是信息技术革命时代提供了新颖的视角。” 关于卡萝塔·佩蕾丝（Carlota Perez），除了你在网页中提到的她是柏基（Baillie Gifford）高度推崇的学者之外，以下是关于她的背景、核心理论以及学术地位的更详细信息： 1. 核心背景 身份：委内瑞拉裔英国学者，目前是伦敦大学学院（UCL）创新与公共价值教授，同时在萨塞克斯大学和塔林理工大学任教。 学术地位：她是当代研究“技术创新、技术革命及其社会经济影响”最顶尖的专家之一。她的研究很大程度上继承并发展了熊彼特（Joseph Schumpeter）的“创造性破坏”理论。 2. 核心理论：技术经济范式（Technological Revolutions） 她在《技术革命与金融资本》中提出的核心框架是：每一次长周期的经济增长都是由一场伟大的技术革命推动的。 五次革命： 工业革命（1771年，英国棉纺业机械化）。 蒸汽和铁路时代（1829年）。 钢铁、电力和重型工程时代（1875年）。 石油、汽车和大规模生产时代（1908年）。 信息和通信技术（ICT）时代（1971年，以英特尔微处理器的诞生为标志）。 3. “大停滞”与“黄金时代”的动态模型 佩蕾丝将每次革命划分为两个主要时期，这也是为什么职业投资者（如 James Anderson）非常重视她的原因： 导入期（Installation Period）：新技术产生，金融资本（Financial Capital）主导。这个阶段充满了投机、泡沫和盲目投资（如2000年的互联网泡沫），导致社会贫富差距扩大。 转折点（Turning Point）：泡沫破裂，市场崩盘，社会进入动荡。此时政府需要介入，通过政策引导，将“金融资本”转向“生产资本”。 展开期（Deployment Period）：即**“黄金时代”**。新技术真正渗透到实体经济的各个角落，带来广泛的社会生产力提升和经济繁荣。 4. 她对当下的看法 佩蕾丝认为，我们目前正处于**第五次技术革命（ICT/互联网）的“转折点”**中。虽然技术已经成熟，但全球社会还没有完全进入那种惠及全民的“黄金时代”。她近年来一直呼吁通过“绿色转型”和“数字福利国家”政策，来开启这一波革命的下半场繁荣。 5. 为什么柏基（Baillie Gifford）喜欢她？ 柏基投资（尤其是 SMT 基金）的风格是**“寻找能够改变世界的极端非线性增长”**。 佩蕾丝的理论为他们提供了历史纵深感。当市场因为互联网泡沫破裂或短期调整而恐慌时，柏基通过她的模型可以判断：这只是“转折点”的阵痛，真正的“展开期”和长期回报还在后面。 她对“生产资本”和“长期主义”的强调，与柏基的投资哲学完美契合。 如果你对她的书籍感兴趣，除了《技术革命与金融资本》，她近年来关于**“绿色增长”与“使命导向型投资”**的论文也非常值得一读。 佩蕾丝技术-金融革命的四个阶段 佩蕾丝的生命周期包括四个不同的阶段。 在第一阶段，一个范式开始形成。在这个阶段，产品被发明出来，公司成立，产业诞生。增长是爆炸性的，创新继续高速发展。 在第二阶段，我们将看到各种新产业、新技术系统和新基础设施的整体结构。 在第三阶段，这些创新在新产品和新服务的市场潜力上得以充分显示。 最后，在第四阶段，最后的新产品进入市场，而早期的产品正迅速接近成熟和市场饱和。 按佩蕾丝的推演逻辑，每次技术革命掀起的技术-经济范式的扩散分为导入期和展开期。导入期分为爆发阶段和狂热阶段。 爆发阶段——技术的时代：旧范式的产业面临技术成熟和市场饱和，市场上存在大量可投资的资金，新产品和新技术在金融资本的支持下显示出潜力。这一阶段，因为经济停滞和技术更新，失业率开始增加，新旧断裂是这一时期的另一个特征，一部分企业仍然活在过去，创新企业则体现出惊人的增长活力，改革者和怀旧者之间出现了分化。 狂热阶段——金融的时代：这一阶段就像美国经济学家托斯丹·凡勃伦（Thorstein Veblen）描述的“有闲阶级”时代，富人越来越富，穷人越来越穷。金融资本支配了整个体系运作，虚拟经济和实体经济分离，金融与生产分离。这一阶段，人们通过大量试错性投资机会，探索新技术的可能性。在狂热阶段晚期，大量多余资金涌向技术革命的深化进程中，这会导致过度投资。随着股市资产的膨胀，开始出现金融泡沫。 从导入期过渡到展开期，会经历一个转折点，转折点既非某一事件，也非某一阶段，它是一段特定环境下发生的变革过程，持续几个月到几年不等，转折点发生时必须处理在狂热阶段出现的不可持续的紧张关系，通过各种约束和重组克服相关问题，以实现进一步增长和发展，这既是为了在金融市场上确立新秩序，也是为了走向充分扩张。展开期分为协同阶段和成熟阶段。 协同阶段——生产的时代：这是真正的黄金阶段，那些有助于技术革命的基础设施已经形成，规模经济所需要的外部条件已经具备，经济增长趋于稳定和谐，人们把技术真正看作一种积极力量，这也是一个提供工作和孕育希望的时代，经济和社会中越来越多的主体享受到增长红利。在这一阶段，对很多人来说，前途是光明的。 成熟阶段——质疑自满情绪的时代：这一阶段的特征是市场逐渐饱和，技术走向成熟，利润受到生产率限制。企业通过收购和兼并手段，实现集中、出口驱动以及将活动转移到国外尚未饱和的市场。在此过程中，企业积累了更多资金，却找不到更多新的投资出路，技术衰落和下一次技术革命的舞台已经搭好。 技术革命周期中，金融资本是技术-经济范式的重要组成部分，在技术革命的不同阶段，扮演着不同角色。

亨德里克·贝森宾德（Hendrik Bessembinder） 詹姆斯·安德森（James Anderson）几乎把贝森宾德的研究当作其投资哲学的**“圣经”**。如果不懂贝森宾德，就读不懂安德森为什么敢于在特斯拉或亚马逊大跌 50% 时依然一股不卖。 1. 谁是贝森宾德？ 他是亚利桑那州立大学（ASU）的一名金融学教授。他在 2017/2018 年发表了一篇轰动全球投资界的论文： 标题： 《长期股票回报是否优于国债？》（Do Global Stocks Outperform Treasury Bills?） 研究范围： 追踪了从 1926 年到 2016 年美股市场近 90 年的数据。 2. 他的核心发现（安德森最迷恋的数据） 贝森宾德通过大数据分析，得出了几个令传统基金经理感到“恐惧”的结论： 大部分股票是垃圾： 超过 50% 的股票在其整个生命周期内的回报甚至不如 1 个月的短期国债（即扣除通胀和机会成本后，它们是在亏钱）。 极端赢家决定一切： 整个美股市场 90 年间创造的数万亿美元净财富，全部来自于表现最出色的 4% 的公司。 头部的力量： 如果再往极端看，只有 90 家公司（仅占总数的 0.1%）贡献了财富增长总额的三分之一。 3. 这对安德森意味着什么？（深度解读） 安德森在《Aberration or Premonition?》中引用这些数据是为了构建以下逻辑： A. 放弃“多元化”的幻觉 传统的投资理论（如马克维茨的组合投资）告诉你要分散风险。但安德森根据贝森宾德的研究认为：分散投资本质上是在收集平庸。 推论： 如果财富是由 4% 的公司创造的，那么你最该担心的风险不是“波动”，而是**“错失”**。如果你错过了那 4% 的赢家，你的投资组合注定失败。 B. 重新定义“风险” 传统观点： 风险是波动率（Volatility）。 安德森（基于贝森宾德）的观点： 风险是**“由于缺乏想象力而提前下车”**。 由于赢家的回报是成百上千倍的（幂律分布），哪怕你买了 10 个公司，其中 9 个归零，只要有一个是那 4% 的“极端赢家”，你依然是最后的超级大赢家。

作为柏基（Baillie Gifford）及其旗舰基金 SMT 的前任灵魂人物，James Anderson 的投资哲学是“极度乐观主义”与“演化生物学”在资本市场的完美结合。他不仅是在投资公司，更是在投资一场正在发生的文明进化。 以下是其投资思想的五大精华： 思想精华：核心维度 寻找“极端非线性增长” (The Power Law) Anderson 深信股市的回报遵循幂律分布。长周期内，极少数（不到 4%）的公司创造了股市几乎所有的财富。投资的本质不是平庸的分散，而是识别并重注那些具有极度非对称潜力的“改变世界者”。 拥抱复杂性与演化逻辑 他深受 Brian Arthur 影响，认为经济是一个复杂演化的系统。他关注的是“收益递增规律”（Increasing Returns），即赢家通吃的数字化逻辑。 践行真正的长期主义 他认为“时间”是投资者唯一的竞争优势。拒绝关注季报的噪音，他关注的是公司在未来十年能否重塑行业格局。 资本服务于雄心壮志 他极度推崇具有“传教士色彩”的创始人（如 Bezos、Musk、黄仁勋）。他认为，只有不以短期财务回报为唯一目标的梦想家，才能创造真正的指数级价值。 跨学科的深度学习 在 Anderson 看来，投资回报是知识底蕴的副产品。一个优秀的投资者应当阅读生物学、物理学和历史，从中洞察人类社会能量转换与信息传递的深层逻辑。 正反馈循环（Positive Feedback） Outliers: 异常值/极少数大赢家（指那些涨幅惊人的公司）。 Deep Transitions: 深度转型（指像工业革命或数字化这种改变人类文明的变革）。 Path Dependency: 路径依赖。 Increasing Returns: 报酬递增（越强越快，规模效应）。 反脆弱性 (Antifragility)： 伟大的公司如何在混乱中变得更强？ 对管理层的看法： 他为什么如此崇拜贝佐斯（Amazon）和马斯克（Tesla）？因为他认为他们是“传教士”而非“雇佣兵”。 既然我们已经通过 Bessembinder 确立了“赢家极少”这个统计学事实，那么接下来的核心问题就是：为什么这极少数公司能持续赢下去，而且赢到让对手绝望？ 这就是詹姆斯·安德森引入 布莱恩·阿瑟（W. Brian Arthur） 及其“复杂经济学”的原因。这是安德森逻辑链条中最硬核的动力学拆解。 布莱恩·阿瑟（W. Brian Arthur）：报酬递增理论 在传统的经济学（马歇尔时代）中，核心假设是**“报酬递减”**：你开一家面包店，随着规模扩大，管理变难、原料变贵，你的优势会逐渐消失，市场趋于平衡。 但阿瑟在 1980 年代提出了截然相反的观点：报酬递增（Increasing Returns）。 1. 核心机制：正反馈循环（Positive Feedback） 在数字化和高科技领域，领先者不仅能保持优势，还能像滚雪球一样自我强化： 网络效应： 微信用户越多，新用户加入的动力就越大。 数据红利： 搜索的人越多（Google/百度），算法就越聪明，反过来吸引更多人搜索。 锁定效应（Lock-in）： 切换成本极高。一旦你习惯了苹果生态，离开的代价远超买新手机的钱。 2.