我从达尔文那里学到的投资知识

我从达尔文那里学到的投资知识 What I Learned About Investing From Darwin

-风险

-合理价格买入高质量公司

-持有

投入资本

学习记录

在我近30年的咨询和投资生涯中，我所做的就是“观察”。不需要从事日常运营工作，反而让我有机会能站在“旁观者”的角度去思考——在企业界什么是可行的，什么是行不通的。

第2章 来自西伯利亚的解决方案 一家企业往年的已动用资本回报率，才是我们真正想评估的参数。

已动用资本回报率=息税前利润÷（净营运资本+固定资产净值）

因为在2014年至2019年（新冠大流行之前），开市客的已动用资本回报率平均值为22%，而蒂芙尼只有16%

本章主要论述的是关于“你应从哪里开始搜寻高质量企业”，而非“了解什么能够保障巨额投资回报”。（提前剧透：不存在稳赚不赔的保障。）

为了避免被洪水般的数据和信息淹没，我们可以在一开始的时候，选择某个可能带来多项优秀商业品质的单一商业特性，并以此重构我们对投资的理解

第5章 达尔文吃掉了我的DCF 咬文挤字的人会纠结于“战术”和“战略”的不同，随他们去吧，作为真金白银搞投资的人，我们得把宝贵的时间花在探讨更实际的问题上

第6章 细菌演变与商业发展——倒带重来 查尔斯·达尔文对趋同进化的力量有着深刻认识，他曾断言：“属于两个截然不同物种的动物，可能很容易适应类似的条件，从而呈现出密切的外观相似性。”达尔文的论断是正确的，但并不完全正确。

商业领域的趋同，同样蕴含着一个深刻的道理：商业的成功和失败，同样存在特定的模式。

那烂陀不投资单个企业，尽管看起来我们买了很多单个企业的股票，但实际上并非如此。

深深痴迷于一家企业的运营模式

第8章 达尔文地雀和库尔滕棕熊——异常的进化 格兰特-库尔滕投资法（GKPI），具体原理如下： 当我们发现在长期内不会从根本上改变其经营特征的优质企业时，就应该充分利用其业务不可避免的短期波动作为购入的良机，而非抛售。

质量企业的关键特征包括：出色的经营和财务记录、稳定的行业、高治理标准、较高的竞争壁垒、不断增加的市场份额，以及较低的商业和财务风险。

我们从中得出的经验教训是，浪费时间、精力和脑力去过分担心高质量企业股票的日常波动是没有意义的，因为从长期来看，它们都具备超强的“弹性”。

第9章 从化石中挖出的黄金投资准则 从前面几章提供的投资名单来看，自2007年以来，我们能够买入的公司只有佩吉工业、哈维尔斯和TTK Prestige。我们购买这三家公司股票的契机，在近15年里总共只有两到三个月的时间，这就是一桩典型的“突然性波动”事件，因为这两三个月在15年的停滞期中只占1%～2%的比例。

而那烂陀投资理念的一个关键因素是：我们不把股票价格的波动，与企业的质变混为一谈。在长期的停滞期内，虽然股票价格会有所变化，但优秀企业的本质特征往往会保持在一定的合理范围内。

格兰特-库尔滕投资法的要义：当投资者找到那些在长期内不会从根本上改变其特征的高质量企业时，就应该利用其经营过程中不可避免的短期波动，抓紧购入其股份，而不是出售。

正如自然界一样，这些罕见的突发性事件极大地改变了那烂陀手中的投资组合的性质，也让那烂陀能够以从未想过的低价和数量入手优质企业的股票。例如在表9.3中，你可以看到那烂陀在买入沃思控股的股票时所享受到的“超低折扣”。自2008年以来，我们就一直在关注沃思控股（因为我们已经持有其部分股票）。2020年2月，沃思控股的股价仍处在高位，接近每股74美元。然而在短短几个星期后（到2020年3月），新冠大流行导致的恐慌就彻底击垮了这只股票，让那烂陀能够以每股仅46美元的低价一口吃下其近1亿美元总额的股份！在同一时期，我们还买入了特马克斯的股份，这是一家我们跟踪了十多年的优质企业，其股价比2018年初的高点下跌了约45%。 请记住，在2020年3月时，新型冠状病毒疫苗还没有任何研究成功的苗头，全球正因为一场传播范围前所未有的疫病而陷入恐慌，没有人知道会如何发展下去。所以不出所料，全世界都被打了个措手不及。但2020年3月却成了那烂陀的“疯狂购物节”，在此期间，经常有人问我们：“为什么不再观望一下，或许股价会随着疫情的持续恶化而进一步下跌呢？” 以下是我的回答：“我们不能再等了，毕竟机不可失，时不再来。”

那烂陀有一条非常直接明了的投资规则：在股价合适时买进。

不幸的是，它并不能被所有投资者都严格遵循。正如前面的问题暗示的那样，大部分人采用的买进规则实际上是：在时机“恰当”时买进。当然，这也是一项简单明了的规则，但它实际操作起来是否容易呢？那烂陀当然是选择遵循前者，因为我们通常会给心仪的企业提前预设一个心理价位。那烂陀的开价在其他投资者看来可能并不“合适”，但我们确信的是，对那烂陀而言，这就是正确的价格，毕竟我们没有办法预测买进的“正确时间”。或许其他投资者有这个本事，那就祝他们好运吧。 当然，这个问题还有另一个版本的答案，即包括那烂陀在内长期投资者总是在对外宣称：“我们买的不是股票价格，而是优质企业。”因为这就是巴菲特几十年来一直提倡的投资策略。从哲学角度上看，它也是公认的一种较为明智的投资策略。 但这句话到底是什么意思呢？对那烂陀而言，其含义有以下几点。假设我们给一家企业股票的估值是每股100美元，如果其股价跌到100美元，而且我们对这家公司的投资评估结果（优等）保持不变，我们就会以100美元或低于100美元的股价，尽可能多地买入该企业的股份。然后我们会告诉自己，虽然是一家私企，但我们已经买下了它的股票，今后也就要致力于成为其永久持股者，尽管它刚好上市了，但从今往后，我们对这家公司的判断，便不再受不断波动的市场股价左右。因此，那烂陀并不关心这家企业在股市上的报价是50美元、75美元或是500美元。虽然那烂陀是公开市场的投资者，但出于各种现实目的，我们的行为就好像是在投资私人企业。 事后的回顾分析表明，在我们的投资组合中，几乎没有以绝对的“抄底价”买入的企业，包括表9.3中所列的企业。如果你想要在一个“无下限”公开市场中寻找所谓的“底线”，那纯粹是浪费力气。

要重构对投资的认识，需要我们接受企业发展状态的“长期停滞”这一普遍现实。换句话说，优秀的企业通常能长久地保持优秀，而表现不佳的企业在长时间内通常也很难有起色。

第10章 兔子都跑哪儿去了？ 戴维斯所有的财富，都是通过投资几家高质量的保险公司，然后拒绝出售这些优质资产而获得的。所以，依靠手上几笔优质投资带来的长期“复利”，他犯下的数百个错误，已然变得无足轻重。

所以我们也不会在股价突然上涨时抛售股票。在市场上行时期的不为所动，与我们在市场下行时期的疯狂买入行为同等重要，甚至还要更加关键。正实现的，而这35天仅占那烂陀持有哈维尔斯公司股票的总交易天数的1.3%。

预测记录

买卖记录